就完成了融通通瑞一年目标触发式债基的,公募

  韩海平:事实上,外部的变动对国内的影响不大,中国的经济主要是由国内的问题决定的,国内的通胀形势通常与国内的经济增长与政策联系在一起。可以看到的是,虽然过去3年国内工业品的通缩已经出现,但CPI还是比较低,所以政府现阶段的目标主要还是放在调结构上。

  韩海平进一步解释,首先是债市的投资者结构发生了变化。由于“非标”资产投资受到抑制,今年规模剧增的银行理财产品对债券的需求大增,导致投资者结构发生变化。第二,从宏观经济上看,与过去10年不同,未来一段时间内,中国经济增速或将持续寻底,宏观政策将更强调改革而非刺激,将更具针对性和精准,相对来说经济走势也会比较平缓。第三,数据显示,目前PPI连续三年左右都是持续负增长,而工业企业贷款加权平均利率水平在7%左右,随着GDP增速下行,这一贷款利率水平凸显出融资成本较高。随着中国经济“去产能”和“降杠杆”,地方债务的发行纳入政府总体债务范围,以城投债为代表的高收益债券发行需求下降,未来一段时间内贷款利率将逐步下行。

  “过去10年,我国经济和通胀的走势差不多三年一个周期,因此债券市场的走势也差不多呈现‘三年轮回’的特点—即‘牛一年,平一年,熊一年’。”韩海平坦言,虽然债市有此特点,但在市场转折时更看重工业增加值、PMI、发电量、钢铁产量、货币和信贷增速等经济指标,并且关注央行货币政策操作所传递出来的政策意图。

  中国证券报:三季度债券型基金不断遭遇净赎回,资产规模不断缩水,而你刚才又提到未来收益率会进一步下降,那么未来债基的行情还能走多远?

  为什么能提前触发?韩海平表示,主要归因于策略得当、风险控制良好以及对债券市场行情的准确判断。他说,融通通瑞一年目标触发式债基建仓时,就确立了“短久期、高杠杆”的投资策略。尽管今年7月份,债券市场出现明显调整,但融通通瑞一年目标触发式债基在运作期间只有9个工作日出现了净值回撤。

  不过,韩海平也表示,今年债券基金收益率可能不如去年,建议投资者降低对债券基金收益率的期望。

  韩海平:投资者的预期通常会发生偏差,都是买涨不买跌。今年下半年债市行情好,预计到明年债券基金都会很好卖。但对基金经理而言,明年的债券投资会比较难做。有时候收益率高正是债券基金建仓的好时机,投资者反而会血淋淋地抽身出来;当投资回报比较高的时候,投资者又进来了,时间上存在滞后性。预计明年债基的规模会扩张比较长的一段时间,但投资回报率可能会下降,通俗一点说就是,销售很好做,投资比较难做。

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  近期转债市场出现明显的调整,转债的投资价值开始回归。预计转债将会在下半年成为较好的投资品种。不过,今年债券基金收益率可能不如去年。

  近年来,公募基金行业创新试水之举层出不穷,但成功者寥寥。融通基金选择用目标触发式基金突围大资管时代,创造了一种全新的基金行业生态。成果如何?时间给出了答案。作为一只一年目标触发式债券基金,融通通瑞提前5个月达到目标收益,转型为融通通瑞债券基金,这也是业内首只提前达到目标收益而触发的债券基金。

  看好三类债券品种

  “去年组建了固定收益部,引进固定收益投资专业人员,全年新发2只债券基金,逐步完善固定收益产品线。”韩海平表示,去年融通债券和融通易支付货币业绩都排名前1/4;截至去年底,融通固定收益产品总规模超过114亿元,较2011年底增长431%。

  通胀要形成主要有两个条件,其充分条件是经济的实际增速要超过它的潜在增速,必要条件则是货币要有大规模扩张。目前来看,GDP的实际增速就在潜在增速附近的水平,两者之间并没有产生比较大的缺口,没有通胀产生的充分条件。货币增速控制得也比较好,保持在13%左右,相对来说必要条件也不具备。由于这两个条件都不具备,我认为明年通胀会保持在比较低的水平。

  “目标触发式债券基金是按绝对收益理念运作的,在追求收益的同时,注重风险控制。”韩海平坦言,按照他的投资组合,即使债券市场近期不走牛,也能完成1年获得7%收益的任务。

  注重“势、时、式”

  实际上,目前经济增速和通胀水平都不是影响债市表现的核心因素,主要影响市场的还是货币政策。短期看,经济增长和通胀这两项指标都已经“钝化”,但如果有超预期的货币政策,市场会给出反应。整体来看,上半年央行[微博]的货币政策调控力度并不是很大,但三季度以后,央行很明显是想引导利率下行,而且未来可能还会这么做。所以四季度以来,债券市场对货币政策的反应就比较明显。

  对于通胀水平,韩海平表示,目前PPI连续三年出现负增长,CPI水平也处于历史低位,这主要因为制造业产能严重过剩、基础投资增速放缓,在稳增长的背景下,出台大规模刺激经济计划的可能性不高,因此产生未来1年通胀压力较小。货币环境方面,货币政策有望保持中性偏宽松。

  在激烈的市场竞争下,固定收益已成为不少公司选择的重要战略突破口之一。融通基金也不例外,并获得较好成绩。

  就债券产品而言,明年更看好三类品种:第一种是城投债,已经列入了地方政府预算的城投债依旧很有投资价值。第二种是现在市场上被低估行业的产业债,例如钢铁、水泥等已经反映了比较充分的评级下调的行业。第三,看好可转债投资机会,尤其是新的转债品种。

  值得注意的是,在韩海平看来,政策是经济的内生变量。货币政策是影响未来债市投资的关键因素。短期内,经济增长和通胀这两项指标已经“钝化”,不是影响债市表现最重要因素。

  韩海平认为目前仍是债券投资时点,上半年机会较多,下半年面临压力。

  另外,未来和过去有很大不同之处就在于地方债。由于目前中央对地方的财政体系进行重构,要求控制地方政府债务,将地方政府债务纳入整体预算,这改变了我们对未来债券市场的看法。2009年之后,地方政府债务出现了比较明显的扩张,造成了对资金的挤出效应,导致融资成本变高。如果地方债务比例下降,全社会的融资成本都会下降。目前看来,融资成本有下降的需求,中央政府出台的各项政策也是朝着这些方面努力的。以前城投债7%至8%收益比较正常,但现在很难看到这么高,未来也会朝着铁道债和国开债的收益水平回归。这样债券投资就缺少了一个高收益的来源,挤出效应逐渐得到控制,未来整个债券市场的收益率就会保持在比较中等的水平。对于投资者和基金经理来讲,我们要逐步适应这样的收益水平,不能年年期待像今年这么高的债券投资回报,毕竟今年这么高的收益多年才会碰到一次。

  目标触发式债券型基金是基金业的新尝试,这第一单交出一份靓丽答卷。提前5个月,融通基金固定收益部总监韩海平就完成了融通通瑞一年目标触发式债基的“触发任务”。他将此总结为三个原因:管理策略到位、风险控制较好、市场行情判断准确。

  作为固定收益团队的“领队”,韩海平对管理也有自己的心得,他认为核心有三个方面,即追求绝对收益,倡导长期投资的投资文化;严控市场、信用和运营风险,投资收益与风险相匹配的风险管理原则;固定收益投资、研究和交易业务管理的体系化、制度化和流程化。在这三者中,追求绝对收益是目标,严控风险是原则,制度和流程是基础和保证。

  中国证券报:你在过去一年债券投资方面有哪些心得?

  “2015年债券市场整体投资环境仍属于中性平稳的状态,虽然债券投资的资本利得或减少,但目前票息收入较高,仍然值得配置。”韩海平表示。

  韩海平对风险控制的把控还体现在对杠杆的使用上。他表示,虽然高杠杆可能给债券投资带来较好收益,但不能盲目保持高杠杆,杠杆的水平要根据债券市场的走势、投资品种的收益率水平、融资成本以及组合的流动性进行动态调整。如果投资标的收益率水平过低、融资成本偏高或者组合流动性变差就应该降低组合的杠杆。

图片 1  韩海平:CFA,FRM,中国科学技术大学经济学硕士、管理科学和计算机科学与技术双学士,11年证券从业经验,具有证券从业资格。2003年10月至2007年4月在招商基金管理有限公司工作,从事数量化投资策略研究工作;2007年5月至2012年9月在国投瑞银基金管理有限公司工作,历任高级研究员、基金经理、固定收益组副总监;2012年9月加入融通基金管理有限公司。现为融通基金固定收益部总监,同时任融通债券、融通通泰保本混合、融通通福分级债和融通通瑞一年目标触发式债券基金经理。

  韩海平相对看好三类品种,一是纳入地方政府预算的城投债;二是反映了评级下调预期的产业债,比如钢铁、水泥等;三是看好可转债投资机会,尤其是新的转债品种。

  韩海平表示,全年通胀水平较为温和,但下半年通胀可能会受翘尾因素等影响明显上行。在他看来,推升通胀的因素包括食品价格处于上升周期;低端劳动力供给不足导致非食品价格反弹;去年社会融资总量出现较大幅度增长,今年以来趋势仍持续;海外流动性异常宽松,各国货币竞相贬值,推升大宗商品价格以及国内资产价格。

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