2009年任职于华夏基金,央行通过引导人民币贬值

  董元星:是否全面降准,取决于整体货币供应量是不是足以支撑经济发展。实际上,无论是定向降准还是全面降准,我认为形式并不重要,现实是资金走向宽松是大趋势。各类结构性的定向放松,最后累积叠加起来,就会逐渐演变成总量的放松,只是力度相对可控。视经济基本面的需求情况,央行[微博]完全可能推出进一步的定向宽松政策,例如对更多的金融机构进行定向降准,对贷款符合政府改革目标的银行加大再贷款的力度等。

  市场资金流动性持续宽松为债券市场带来利好,债券型基金表现抢眼。据银河证券数据统计显示,截至3月11日,今年以来全市场685只开放式债券基金平均收益率为1.22%。

  在一轮波澜壮阔的牛市行情之后,“意料之中,预期之前”的降息政策再次给予开始犹豫的债券基金的基金经理以信心。展望后市,华泰柏瑞丰汇债基拟任基金经理陈东认为,宽松政策还将继续发力,债市牛市基础未变,债市行情将进入新的阶段。

  董元星:的确,债市资金宽松实际上并不完全等同于实体经济资金面的宽松,眼下商业银行贷款利率、放贷意愿仍未见好转。这主要有两方面原因:一是资金利率从金融市场传导到实体经济需要一定的时间;二是一些企业的融资困难主要是结构性问题。一些需要资金的企业可能受到了产业政策的限制,比如说房地产行业。小微企业和私营企业也经常遇到融资贵、融资难的问题,但这并不是因为整体信贷条件不够宽松。随着整体货币政策事实上的转向,应当可以看到部分企业的融资成本下降,这对资本密集型企业的帮助尤其突出。这也是我们之前所判断的,股票市场的上涨,一个必要而非充分的条件是,债券市场先涨起来,融资成本降低之后才能激发整体经济的活力和企业利润的上升。

  国家外汇管理局数据显示,2014年1月份结售汇顺差4475亿元人民币,创一年来新高。从1月结售汇数据来看,热钱流入的压力非常大,除了贸易和实体需求之外,其中很大一部分是套利资金。由于去年年底资金紧张,中美两国十年期的国债利率相差达200BP。人民币汇率又稳步上升,创造了巨大的无风险套利空间。因此,央行通过引导人民币贬值,压低人民币升值预期从而达到挤出短期套利资金的目的。在挤出套利热钱的同时,央行也不希望热钱的抽离造成市场流动性的动荡,因此会维持相对宽松的货币政策以保障相应的汇率安排,从而形成了人民币贬值和资金面宽松的局面。

  新基金的建仓期会从12月开始。由于临近年底,往往成为资金面比较紧张的时间窗口,也可能会发现一些较好的介入机会,可以买入一些投资标的。

  汇率波动幅度会加大

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  经济增长数据预计在较长时间内仍保持较低的水平。国家统计局11月13日发布的数据显示,10月份,规模以上工业增加值同比实际增长7.7%,比9月份回落0.3个百分点。11月20日,中国11月汇丰制造业PMI初值为50,较上月终值小幅回落0.4个百分点,不及市场预期,结束了持续5个月的扩张并创6个月新低。这些数据都反映了当前经济疲弱的局面。

  中国证券报:具体操作上,将采取什么样的投资策略?

  新浪财经讯 3月11日,央行如市场预期加码正回购,规模达1000亿,较上一期增加500亿元。然而持续加码的正回购并没有影响资金面的宽松。据wind数据显示,银行间资金利率继续走低,代表性的7天shibor下跌了10个基点至2.258%。

  陈东:我认为,存贷比调整还是要放在“大标题”下理解,即政策意图是希望采取有力措施缓解企业融资成本高的问题。虽然之前市场一些观点认为,考虑到存款准备金补缴因素,央行下调存准金率的次数恐不及预期,会对银行间资金面有收紧作用。不过,这项政策的实施初衷仍然是要降低融资利率,如果存贷比口径调整如期将非金融企业存款纳入一般存款基数中,预计央行也会出台一些配套政策。

  董元星:年初人民币走弱很大程度上是央行主动调控的结果。一个可能的原因是,央行预期到出口增速下滑将导致新增外汇占款规模下降,通过外汇占款渠道投放的基础货币规模回落,因而通过主动购买美元,并且不采取对冲手段,从而给市场注入流动性。此外,在经济下行的情况下,仍然需要贬值来促进出口的对冲。

  对于此次市场流动性并未因正回购而出现明显的收紧,泰达宏利基金表示,可能与央行引导人民币走弱、打破升值预期存在一定关系。

  中国证券报:如何看待可转债的投资机会?

  由于中国资本项目还没有完全开放,无论是美国QE退出或者欧洲央行的政策,对中国流动性的直接影响都较小。国内市场的流动性主要还是决定于央行的货币政策。当然,国内货币政策一定程度上是和汇率政策相联系的。

  对于全年的债市行情,泰达宏利表示,2013年债市表现不佳主要是受流动性收紧的影响,2014年预计不会再出现类似2013年的流动性紧张局面。去年“钱荒”主要是因为商业银行非标业务发展过猛,央行担心社会杠杆率和负债率过高,实行中性偏紧的货币政策。在经历了去年两次“钱荒”之后,银行非标业务有所收缩,社会杠杆率情况有所好转。2014年央行的货币政策可能持谨慎的状态,全年的资金面有望相对宽松。同时今年的通胀压力也不大,经济增长平稳。目前整体来看,债市处于筑底企稳阶段,加之外部资金面逐渐转好,基本面支撑债市,2014年债市投资机会有望企稳向好,债基长期投资价值显现。

  此外,值得一提的是,当前面临多重经济任务和目标:一方面,经济下行提出了托底要求;另一方面,需要同时进行经济结构调整。这与日本、欧洲等经济体通过全面放松来拉动经济的诉求有很大差别。因此,我们预期,在2015年上半年,经济增长局面仍难获得实质性扭转,信贷很难出现大面积宽松,宽信用、紧货币这种对债券市场极为不利的局面很难出现。

  今年以来,债券市场一改去年下半年的熊途漫漫,进入了牛气冲天的状态。尤其是4月以来的一波强劲上涨,更是光彩夺目。近期二次定向降准靴子落地,能否推动债牛再行一程?华泰柏瑞总经理助理、固定收益总监董元星表示,流动性宽松是大势所趋,经济中期下行风险未解,无论是资金面还是基本面都将继续支撑债牛行情的继续演绎。

  银行信贷方面,人民币新增贷款不理想的原因,除了受到银行存贷比、基准利率高等限制,实体经济融资需求本身也在下降。事实上,银行整个行业存贷比仅在65%左右,远没有触及75%的红线。这并不是影响银行信贷投放的主要因素。更重要的因素在于,在经济下行期,银行开始出现较为明显的风险偏好下降势头。同时,央行对于商业银行信贷的窗口指导作用也在弱化,与2008年-2009年不可同日而语。当年,贷款主要投向的是由政府信用背书的“铁公基”等项目,因此央行的窗口指导作用较强。而目前政府杠杆率已经比较高,无意再提升杠杆。而政策鼓励信贷向三农、小微企业、西部开发等领域倾斜,但商业银行对这些领域的信用风险却持保留态度。

  董元星:债市已走出上升通道,并将在今年年内延续走牛趋势。会不会像前面两个月上涨那么多倒不好说,但总体趋势是比较明确的,无论是基本面还是资金面,都将继续支撑债市行情的演进。中间可能会有一些起伏,因为市场不可能一路上涨而没有起伏,但这种起伏应该在可以忍受的范围之内。我们判断,目前的市场风险完全不在于收益率上行所导致的净值损失,而在于资金的宽松程度超出市场预期而带来的踏空风险。

  陈东:回顾2014年前期的债券投资,最为重要的是抓住一条主线和一条副线:主线是货币政策的转向。今年以来,央行采用多种创新性、定向型货币政策工具以降低实体融资成本,相比去年银行间的资金成本出现了较大幅度的回落。副线就是经济下行。今年以来经济数据一直较为疲弱,出现走好迹象的时间窗口特别短。

  中国证券报:如何看待目前中国的房地产市场以及行业的前景?

  中国证券报:降息靴子落地之后,后续还会有什么政策出台?

  对于未来的人民币汇率走势,我认为,未来如果见到美元兑人民币中间价达到6.3并不会很意外。当然,央行会继续营造人民币汇率双边波动的预期,双边波动的幅度会加大,近几个交易日人民币反弹迹象就比较明显。

  陈东:对于可转债机会,我们总体持看好态度。近几年股市表现受到资金面影响比较大。今年下半年股市欣欣向荣,重要的推动因素就在于无风险利率的下行提升了股票市场的估值中枢,改革提速又提升了投资者风险偏好,A股市场从而迎来了增量资金的入市。如果明年流动性处于宽松局面,将继续为股市提供助力,进而带来转债市场上涨。不管是债性方面还是股性方面,都是正面影响。

  中国证券报:欧洲央行6月5日召开议息会议,决定将隔夜存款利率下降10个基点至-0.1%,由此开启了负利率时代,而同时美国QE可能在三季度加速退出。这些因素对于中国市场流动性影响几何?

  中国证券报:12月份新基金将进入建仓期,你具体将采取什么样的投资策略?

  董元星:虽然出现了表面上较为夸张的负利率,但我认为,欧洲的政策力度并不够。我们可以观察到,欧洲央行在宣布这个消息的时候,整体市场并没有太大变动。欧洲央行现有的货币政策力度并不够激进,和日本、美国、英国央行相比都是较为温和的。并且,今年以来,欧元表现相对强势,已经对一些欧洲企业经营业绩产生了比较大的影响。这可能也是欧洲央行的目标之一。预计欧洲央行还会有进一步的动作。

  所以,接下来债市投资节奏会有所变化。由于政策滞后于基本面,前期市场主要根据政策预期来作出判断。而站在目前时点,在政策陆续跟进之后,后续判断重心就将从政策预期转为对经济数据的进一步观察,因此,下一步我们要加强对经济数据和金融数据的分析,进一步判断央行政策走向。如果今年是一个“政策市”,明年可能主要就要看经济基本面。

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