量化宽松的货币政策会促成加元汇率大幅裁减,

  

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对话信诚基金投资总监黄小坚

国联安基金投研团队

  两年多的磨砺,黄小坚带领的信诚基金投研团队日渐成熟。截至上周五,信诚四季红在同类偏股型基金中位列第二名,信诚盛世蓝筹股票在标准股票型基金中位列第五名,此外,信诚中小盘和信诚优胜精选业绩表现均十分亮眼。

  刘明,大成基金助理总经理、首席投资官、投资委员会主席。作为大成基金投研团队的领军人物,前三季度刘明带领公司投资团队取得了良好的整体业绩,其管理的大成优选也交出了令人满意的答卷。根据晨星数据统计,今年前三个季度,大成优选以8.18%的总回报率在全部封闭式基金中排名第4位。

   在经济结构转型的大背景下,主题投资时期悄然来临。

  弱市当道,作为中小基金公司,信诚基金凭借什么因素脱颖而出?在市场急速下跌后,又将采取怎样的投资策略?以中观产业研究见长的信诚基金,如何把握产业未来的发展方向,前瞻性、战略性看好哪些行业?本周《基金周刊》就上述问题与信诚基金投资总监黄小坚展开对话。

  “要胜人一筹,一定要先行一步”,这是刘明对自己和对团队的要求。市场瞬息万变,进入四季度,宏观经济政策和市场环境发生了新的变化。继前期看好大消费之后,大成基金近期又率先将目光投向了周期性行业的阶段性机会。

  国际上以“主题”命名并实践主题投资策略的基金总规模已经高达2000多亿美元,富达基金、德意志资产管理公司、富兰克林天普顿等资产管理巨头均已推出主题基金。国内主题投资热度更是不断上升,今年来获批发行的多只新基金纷纷“瞄准”主题投资。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  周期性行业迎来阶段性行情

  正值国联安基金公司发行主题驱动基金之际,《基金周刊》记者对国联安基金投研团队进行了专访,较为深入地探讨了主题投资的特点以及在中国经济结构转型过程中涌现出的几大投资主题。

  顺势而为“调结构”

  刘明表示,全球经济依然处于缓慢复苏之中,主要经济体所采取的宽松货币政策,以及最近发达经济体采取自贬货币拉动经济的措施,会将全球带入新一轮的资产泡沫化之中,防通胀可能成为未来一大投资主题。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  《基金周刊》:此轮市场下跌以来,信诚基金整体表现出很强的抗跌性,业绩名列前茅,其中原因何在?

  刘明说,从国际市场的影响看,在11月中期选举的压力下,美国为了防范经济二次探底的风险,预计将在四季度通过较为宽松的货币政策支撑美国经济、获取民心。量化宽松的货币政策会导致美元汇率大幅下挫,而美元汇率的变化将对煤炭等资源板块带来估值修复,并会导致黄金以及有色金属价格上扬。此外,从国内市场看,目前银行、地产等周期性行业的估值已经开始具备吸引力,央行也将继续执行宽松的货币政策。因此,刘明判断,随着经济在宽松货币政策推动下稳步复苏,周期性行业将出现阶段性机会。不过,周期性板块近期连续数天大幅上涨,短期也积累了一定风险。

  主题投资风起云涌

  黄小坚:今年公司业绩比较好,主要得益于我们较好的行业配置和个股选择。其次,我们认为“调结构”应该是取代之前依靠大规模固定资产投资拉动经济增长的模式,转变为依靠消费和科技创新来拉动经济增长。在这种情况下,我们顺势而为,将主要的资产配置放到了受益于“调结构”的方向上。

  刘明表示,全球经济依然处于缓慢复苏之中,主要经济体所采取的宽松货币政策,以及最近发达经济体采取自贬货币拉动经济的措施,会将全球带入新一轮的资产泡沫化之中,防通胀可能成为未来一大投资主题。刘明强调,通胀对于资本市场是一把双刃剑,在通胀的初期对于资本市场是有益的,相关行业的投资机会也会非常显著,在后期则会严重影响到经济,进而会影响到市场的表现。

  基金周刊:今年下半年是否更看重主题投资的理念?

  考虑到周期性股票同时面临政策和业绩的双重压力,自去年底我们开始逐步减持,并将主要的资产配置放在消费、医药和科技股(TMT)等行业上。从企业的盈利来看,也符合我们的预期,消费、TMT和医药类等企业盈利不断出现超预期的情况。目前来看,今年的超额收益的主要来自行业和个股的选择。

  大消费可望带来超额收益

  国联安投研团队:从成长趋势或内在价值进行分析,2009年多数上市公司前景依然较为模糊。在此情况下,主题投资的理念或许更适合于2009年下半年的市场。

  《基金周刊》:考虑到中国经济转型的长期影响,您认为如何前瞻性的确定相应投资方向?战略性看好哪些行业?

  刘明表示,“调结构、促民生”依然是政策主线。因此,大成基金在资产配置上更倾向于选择中长期能够获得快速增长的消费板块,其中包括医药、零售、食品饮料、传媒等行业。尽管这些行业在估值上可能会出现阶段性波动,但是却有望获得长期超额收益。

  “相对于传统的价值投资,主题投资具有更强的前瞻性,更大的灵活度。主题投资摒弃了传统的地域和行业概念,前瞻性地发掘经济体的长期发展趋势及趋势背后的驱动因素,进而能够将受惠的相关产业和上市公司纳入投资范围,分享该主题下的领涨行业和个股带来的丰厚收益。”

  黄小坚:中国经济转型是一个长期过程,靠消费、新技术等来拉动经济增长也不会一蹴而就。如何前瞻性确定投资方向,关键问题是能够找到持续增长的公司,此外,还要在合理的价格水平买入。市场调整的时候,就给予了投资者在合适的价位买入好的公司的机会。

  刘明认为,未来五年能有五到十倍增长的股票在大消费板块出现的概率较大。因为中国的消费升级在一线城市已经基本完成,未来,随着城镇化及产业转移的推进,一线城市与二线城市生活差异收窄,这将带来10亿人口的消费升级,从而给中低端消费企业带来巨大的发展空间。

  基金周刊:主题投资有何特点?

  寻找高成长性公司的方向没错,但并非每个人都能找到,这取决于两点,首先要具备独特眼光,能发现这类企业;此外,还必须密切跟踪企业以及所处产业的变化情况,一旦发现问题,要及时修正。

  对于国家鼓励发展的内需板块,尽管部分公司的估值已经不再具备优势,但刘明认为,家电、汽车、商业、医药、食品饮料等内需板块2011年的行业整体估值将不到25倍,部分优质公司甚至更低,如果在政策以及经济的拉动下企业获得超预期的成长,这些板块获得长期超额收益的概率更大,依然可能是市场追捧的对象。“对于大消费板块,尤其是我们一直看好的医药板块的估值判断可以把眼光放远一些,其中一些好品种仍可以继续持有”,刘明说。

  国联安投研团队:有别于传统的价值投资,主题投资具备三个主要的特点,通过主题投资,能够实现规模效益,以及提前发现投资机会并能有效避免遗漏相关投资机会。

  并不是“新”行业就能成长出大企业,而是只有潜在容量很大的“新”行业才有可能诞生重量级的大企业。

  自下而上挖掘新兴行业机会

  首先,主题投资一般是先从宏观经济、政策制度、技术进步和社会文化等多个角度,挖掘投资主题。投资主题确定后,需要进行主题权重配置,最后是精选主题下的个股。整个投资过程是典型的自上而下的模式。

  《基金周刊》:近期市场其实呈现出结构性熊市和结构性牛市想结合的特征,一些新兴产业类上市公司在弱市中股价反而创出了新高,怎么看?

  刘明表示,战略性新兴产业将是“十二五”规划中的重点。国务院常务会议审议并原则通过了《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》,确定战略性新兴产业将成为我国国民经济的先导产业和支柱产业。现阶段,节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车7个产业将被重点培育,加快推进。刘明预计未来一段时间各个产业的具体配套政策将陆续出台,战略性新兴产业将是“十二五”规划中的重点。

  当经济结构处于转型期,采取自上而下或者说偏重于自上而下的投资模式,寻找驱动因素,会更加适应这个市场。例如今年的上半年,仅靠估值或者盈利增长进行资产配置很难取得好的投资业绩。

  黄小坚:这其实反映了资本市场的有效性,投资者都希望能够在新兴产业中挑选出持续成长和估值合理的公司。目前这个时点其实已经出现了部分估值比较合理的品种。消费、医药、新技术等都是处于发展的初期,有相当部分股票值得长期持有。

  但刘明也指出,以创业板为代表的新兴产业市盈率已达超过50倍,存在整体估值压力,下一步该产业一定有很大的分化,能够保持业绩高增长的公司的股价未来仍将有很好表现。刘明说:“新兴产业中的一些企业一旦突破了临界点,会出现突破性增长,到那个时候,今天看来极高的股价将是合理甚至被低估的。”

  其次,主题投资具有前瞻性。主题投资理念是把握经济发展或企业盈利的趋势性因素,锁定具有长期发展前景的主题,因而具有前瞻性。事实上,部分股票在基本面没有转好的情况下,其股价依然会上涨,这就需要寻找到驱动的因素,用前瞻的眼光思考、看待问题。

  中国产业调整的趋势还在继续,政策在引导企业向高科技方向发展,在节能、消费领域中,政策的引导性也在加强,产业升级也在向这些方向倾斜,这种过程不可能一年就结束了,会有3到5年的周期。

  要找到这样的高增长的企业,对自下而上的个股研究的要求非常高。刘明认为选股应坚持以下五项基本原则:首先,要是高成长行业,至少要有双位数的增长;其次,估值水平较低,同行业用市盈率(PE)比较,跨行业用市盈率相对盈利增长比率(PEG)比较;第三,公司治理结构合理;第四,财务状况良好;第五,具有较强行业竞争优势。他认为,只要在这五方面对公司的理解超出市场平均水平,肯定能获得超额的收益。“当然,这要求眼光独到。观点与市场不一致的时候,往往可能是投资机会到来的时候,就看你是否敢于去坚持。”刘明说。

  第三,主题投资具有跨地域和行业特征。一般主题都横跨多个行业;有些全球性主题基金,在全球范围内寻求最优的主题配置资源,具有跨地域的特征。

  寻找被错杀品种

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  《基金周刊》:对于这波市场急速的下跌,您认为最根本的原因是什么?

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