他运用沽空的方式来抵消传统的长期持有股票带

摘要:我们经常听到这样的评论:投资对冲基金比投资股票的风险要高很多。事实真是如此吗?本文将探讨对冲基金两个问题--风险和多样化。 风险的概念 事实上,上述评论是对对冲基金的最大误解之一。过去几十年,对冲基金已证明他们不仅能够提供不错的长期回报,且风险...

对冲基金(Hedge Fund)是高净值客户资产配置过程中必不可少的一类资产。由于我国资本市场起步较晚,市场一直缺乏可以用来“对冲”的工具,所以对冲基金真正走入我国高端客户投资组合的时间并不长。2010年后,随着股指期货、国债期货等金融衍生工具的不断推出,以及股指期权、个股期权和商品期权的不断推出,越来越多的量化投资经理人找到了施展才华的空间,对冲基金以其稳定的波动和卓越的业绩表现逐步走入大众的投资视野。

  英仕曼投资/文

我们经常听到这样的评论:"投资对冲基金比投资股票的风险要高很多。"事实真是如此吗?本文将探讨对冲基金两个问题--风险和多样化。

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  随着未来全球市场将面临更大波动,投资者正在越来越多地运用另类投资来使投资组合多样化,以此在市场大幅下跌时保护自己的资产。

  风险的概念

2015年股灾后,我国股指期货的交易受到很大限制,单个账户每日可投机开仓手数受到严格限制,同时平今仓手续费很高,大幅限制了对冲基金投资策略的运用和发挥。不过,这一问题正在向积极方向转变,2018年12月和2019年4月,交易所密集出台了有关通知,股指期货交易向常态化回归卖出一大步,交易限制的逐步取消和手续费率的下调使得量化对冲基金当下正迎来新一轮发展的春天。

  在对冲基金系列文章中,我们试图走进对冲基金,揭开它的神秘面纱,探讨什么是对冲基金,可以带来怎样的效益,这一行业如何发展演变等相关问题,并解释一般人对它的误解。

  事实上,上述评论是对对冲基金的最大误解之一。过去几十年,对冲基金已证明他们不仅能够提供不错的长期回报,且风险也比股票低很多。然而,仍然有惊人数量的投资者认为对冲基金过于冒险。

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  60年的发展演变

  一般来说,对冲基金被设计为紧盯波动度(本文中波动度用标准差计算,是量度金融工具的投资回报相对于平均数的偏差)而非回报率,这些要求会通过投资过程实现。基金经理通常会采取大量措施以确保控制各方面风险,如投资风险(基金交易的市场波动性如何)、流动性风险(如果市场大幅波动,投资工具的交易是否具流动性)、交易对手风险(与基金经理交易的对手是否是高素质并且可靠)等等,这些措施包括广泛的风险衡量。

什么是对冲基金?

  美国人阿尔弗来德?琼斯在1949年发起了第一只对冲基金,他运用沽空的方式来抵消传统的长期持有股票带来的风险,并在他的投资组合中有效地“对冲”了风险。这种策略在今天被称为“股票多/空策略”。

  从交易角度看,对冲基金在交易方式上往往具备更大的灵活性。例如,他们可以做多估价过低的市场或证券,或是做空估价过高的;他们可以选择不同类型的证券进行交易(类似于选择买股票还是做期货),这意味着他们能选择更有效且更便宜的投资方式;或者通常情况下,他们较少受市场类型或投资工具的限制,因此能抓住不同的潜在投资机会。有时为了减少风险,他们可以对冲掉手上的头寸。

广义概念:区别于传统的单纯股票型、债券型等产品,采用各种策略、拥有不同风险敞口、投资于各种资产类别标的;

  20世纪80年代早期,琼斯退休。在34年的职业生涯中,仅3年投资亏损,而同期,标普500指数却有9年负增长。更重要的是,在20世纪60年代早期大繁荣时期,琼斯的基金大幅超越了同期市场表现,并在1973~1974年市场急剧下跌期间抵御住了风险。

  某些投资策略,如股票对冲,提供与股票相当但风险更低的回报。股票对冲基金经理分别通过做多股价偏低和做空股价偏高的股票获利。相对于多头部位基金,一般的市场走势通常对基金的影响较小,因为多头和空头抵消了基金同向运行所承担的风险。

狭义概念:同时持有多头和空头头寸,对冲绝大部分系统性风险,以绝对收益为目标;

  20世纪60年代初期到中期,琼斯在共同基金领域的出色表现激发了公众的广泛兴趣,到1968年,美国已有200家对冲基金在运作。

  另一方面,事件驱动投资策略的基金经理关注所持证券的公司正在经历或涉及的重大事项,例如资产重组、并购、破产等,这些事件一般不受市场发展方向的影响。

通常来说,对冲基金具有以下几个特征:可以做多和做空;可以投资多种不同类型的资产,如股票、债券、货币和商品;不受交易和市场风格的约束;在上涨和下跌的市场环境中都有获得正收益的潜力。

  然而,直到20世纪90年代早期,这个行业才开始在世界范围内真正成长。受对冲基金管理人保护资产能力的吸引,特别是在科技泡沫以后的熊市期间,越来越多的机构投资者开始加入对冲基金行业。在上一个十年,对冲基金翻了一番,达到4000多家。同期,其策略也得到完善和加强。

  相比之下,管理期货投资策略以往一般都能在具有像股市一样的波动性情况下,取得比股市更高额的回报。他们在全球广泛的金融和商品市场中进行期货和高流动性衍生品交易。将管理期货策略运用于包含传统股票和债券,甚至其他对冲基金策略的投资组合中,有助于改善风险并提高回报。这是因为管理期货和其他投资方式呈低相关。

对冲基金与传统投资的差异有哪些?

  对冲基金的特点

  为传统投资组合锦上添花

境外专注对冲基金数据研究的网站之一altegris给出了以下对照图:

  对冲基金的一个显著特点是追求绝对收益,就是在市场下跌和上升期间寻求正回报并且确保收益。通过以追求绝对收益为目标,对冲基金旨在避免传统投资经理采取的相对收益策略带来的缺陷。这与获取可观的风险调整收益的目标相伴相随。

  由于对冲基金并非如大多数投资者所认为的高风险,且回报来源与传统投资大为不同,因此它们能为传统投资组合提供多个分散投资来源。此特性在相关性趋低的下跌市场中更加明显。将对冲基金纳入传统投资组合,将有潜力向投资者提供更低的整体投资组合风险,带来更高的回报和更小的损失。

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  其另一个优势是投资组合和交易受限制很少,它可以灵活地投资于各种金融工具,例如期货、期权、衍生工具等,并可进行广泛的资产类别交易,包括股票、债券、商品和货币。

  管理风险和回报

境内对冲基金策略有哪些?

  这与许多传统的投资经理不同,原则上,传统投资经理不能从事某种证券和投资工具的交易。

  但是,辨别哪一种策略在何种市况下表现较出色并不容易。首先要做的是对全球8000多家对冲基金进行筛选,获得最好的基金经理,把他们纳入投资组合中,在持续需要大量网络、资源和知识的基础上管理投资组合。

与海外市场有显着差异,境内市场金融衍生品发展还在初期,市场借贷成本较高,融资便利性显着强于融券,因此很多海外成熟市场的对冲基金策略在境内未必可以有运作的舞台。根据中信证券的相关研究,目前国内所有私募证券基金管理的约2.4万亿资产中,量化产品规模占比约7-8%,产品数量占比约10%、交易量占比约30%。目前来看,市场中性策略和管理期货策略是境内对冲基金使用比例最高的两个策略。

  对冲基金经理有能力运用先进的、以技术为基础的投资技巧来识别和利用各种市场低效和机遇。例如,他们可利用相关证券之间的价格差异,运用“趋势”投资来捕捉市场趋势,或凭借对于市场和行业的专业知识来挖掘特定时机下产生的获利机会。

  全面了解基金经理的策略,确定其品质和稳健性等特质的过程称为"尽职调查"。此外,它涉及详尽的评测,核对以及核实基金经理的现状、稳定性、投资策略和业绩表现。尽职调查是任何精明的投资者遴选对冲基金过程中最重要的环节,但是,该投资者若非是一家拥有适当资源的庞大金融机构,以上过程几乎无法实现。

附图:对冲基金的主要策略归类

  这种运用衍生工具、套利和沽空的能力,为对冲基金经理人在市场下跌、上涨和窄幅震荡期间争取收益提供充足的可能性。这再次与传统的投资方式不同,传统投资主要依靠资产升值来获得业绩。

  答案在于一种投资工具,通常被称为对冲基金中的基金(FoHFs)。它由外部管理特定的互补型对冲基金组成。FoHFs可以通过尽职调查选择"最佳的"对冲基金经理,同时把他们纳入一个投资组合并积极管理。由于投资金融产品组合的特性,FoHFs允许投资者以相对较低的成本投资于多个基金经理和投资策略。

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  对冲基金独一无二的特性有潜力为投资者在参与利润丰厚的投资和风险最小化之间,提供一个很好的平衡点。作为一种有效的多样化投资工具,对冲基金往往与传统的资产类别呈现低相关性。

  FoHFs的另一特性是聘请高质量的专业风险管理团队。在投资前,优秀的风险管理团队将全面精细地审查对冲基金经理的运作和投资风险,并对投资组合和相关基金水平进行持续的风险分析和监测。

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  在传统的资产组合中纳入对冲基金有可能将投资组合的波动性降低,从而改善整个投资组合中的风险报酬比。

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市场中性策略

  目前,整个市场环境充满不确定性,对冲基金的灵活策略显得尤为重要。在全球金融危机和后危机时代的大背景下,对冲基金处境并不容易,但在此期间他们的表现依旧比环球股票更出色。

TAGS:重要性多样化对冲基金风险

市场中性策略通常是期现套利策略、alpha策略和统计套利策略动态运用的结果。其核心思想是,买入一个股票组合,同时看空相同市值的股指期货。这样整个投资组合中包括了“看多”的股票和“看空”的股指期货。因为大多数股票的日间波动会与某个市场指数保持较高的相关性,因此经过这样配置的投资组合,承受来自于市场的系统性波动风险大幅降低。因而市场在某一日的大涨或大跌对于整个组合来说影响非常有限,对冲二字的功效也就实现了。

  重要的是,投资者能够改变对对冲基金的误解,并且理解真正的好处。

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  (本文由全球最大的上市对冲基金公司英仕曼投资(Man Investments)大中华区执行董事薛伟民提供)

市场中性策略主要关注以下几个方面:

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阿尔法策略,指的是构建的股票组合可以相对稳定地超越基准指数的策略。比如,在牛市里,大多数股票都在涨,那么要想实现阿尔法收益就要求投资经理所构建股票组合的表现要强于市场指数。反之,在熊市里,大多数股票都在下跌,而投资经理所构建的股票组合表现只要比市场指数跌的少即可获得阿尔法收益。所以说,阿尔法收益的获得,并不是基于股市是涨还是跌,而是看能跑赢市场多少。

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常见的alpha模型选择因子有以下几个维度:

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统计套利策略则是基于对市场运行规律的概率统计分析,通过把握不同证券品种之间的关系,挖掘小概率事件发生的时机并把握大概率的收益机会,获得相关的套利收益。

期现套利策略则是把握期货与现货市场价格的差异,来获取两者随着到期日临近价格逐渐收敛的收益。

由于市场中性策略的主要收益来源并不是股市或者债券市场本身的涨跌,而是追求“超额收益”和“套利”的机会,所以市场中性策略的收益通常与市场相关性小,比较适合高净值客户进行资产均衡配置,分散投资风险。

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