淡水泉总经理、投资总监赵军对理财周报记者表

  □好买基金研究中心 肖永洁

  淡水泉总经理赵军实施的投研一体的投资经理制、实施的全员持股制度,乃至他坚持的逆向投资理论,都是中国私募基金行业的创新之举。这使得淡水泉成为了一家非常独特的私募基金管理公司。 

  “不敢说淡水泉做得比别人好多少,但我们在自我纠错方面,确实下了苦功夫。”赵军说。

  到今年5月份,运行满3个月的私募基金共166只,运行满一年的有135只,占到全部81.33%。由于A股继续震荡攀升,私募短期不敌公募股票型及沪深300指数,但也有少数产品表现优秀,如景良能量、东方远见、尚诚、新价值2等。长期来看,私募相对公募及大盘仍占优,但优势正被削弱。这一定程度上反映市场进入敏感区域后,私募基金追究绝对收益特性显现,投资上更加谨慎。

  私募排排网高级研究员  龙舫

  理财周报私募研究室研究员 代星/文

  近3个月,公、私募业绩主要分布在-20%—0%的收益率区间,但私募在-20%以下的最低收益率区域占比达到31.82%,远高于公募的2.96%,而正收益率中私募的比重为12.88%,略大于公募的7.39%,因此私募在总体业绩分布上逊于公募。与上两个月相比,私募“劣等生”的队伍规模不减,但“优等生”的个数明显少了。从今年以来各私募每月的收益表现来看,一些前期业绩不错的产品表现相对平稳,在由政策利好、流动性充裕等因素不断推高的市场中波澜不惊。出现这种情况,一方面可能是这些私募出于对前期成果的珍视,在后市判断尚不明朗、市场估值又被逐步抬高的情况下保持必要的谨慎;另一方面可能也是在获得了一定的“安全垫”后,有更大的空间保持原有风格的操作,不受短期市场情绪的影响。

  一、业绩持续性研究

  对于淡水泉的投资者而言,2009年绝对是值得高兴的一年。截至12月11日,淡水泉成长一期今年以来的收益率为118.49%,超过了同期所有公募基金的表现。

  从业绩领先的私募看,新价值基于对上市公司的深入了解,运用暴利拐点法在一季度选出不少好股票,如对新价值2贡献较大的德豪润达。德豪润达是全球三大小家电生产商之一,最大客户是沃尔玛。由于产品价格较低,需求并未受经济危机的冲击,1月份订单大幅恢复,但其原材料价格却下降了50%左右,盈利空间拉大。今年1月份新价值以3元的价格买了德豪润达,基金经理后在9元左右兑现赢利,该只股票的收益率近200%。

  淡水泉(北京)投资管理有限公司成立于2007年6月,由原嘉实基金公司的七名同事创建。2007年9月,淡水泉发行了第一期国内阳光私募信托产品。迄今为止,共有14期产品(包括接手晓杨·中国成长的三期产品)。

  “不敢说淡水泉做得比别人好多少,但我们在自我纠错方面,确实下了苦功夫。”在谈到近年的投资感悟时,淡水泉总经理、投资总监赵军对理财周报记者表示。

  淡水泉公司则首先通过和机构投资者及研究员的沟通来确定市场形势,适当回避被市场高估的热点,并确定被市场主流情绪忽视的潜力板块。一旦确定重点,就组织集体讨论论证,目标股票确定后行业研究员及整个团队介入深入调研。在这个框架下,淡水泉不炒作时下热点,而是先市场一步,埋伏进市场的下一个可能的热点中。其投资总监赵军这样形象地描述:“我们不是寻找市场的白马,也不是寻找市场的黑马,我们寻找市场的灰马。”一个经典的案例是在2007年底,淡水泉系列基金并未随大流配置金融和地产,反而埋伏了农药和造纸等行业,这使得旗下基金在熊市初期抓住了一波反弹,取得较好的收益。今年以来,淡水泉先市场一步埋伏房地产等行业,取得不错收获。

  由于淡水泉采用复制投资组合的策略,本文以第一期产品为例来分析其业绩表现。淡水泉成长一期自2007年9月6日成立以来,截止2010年12月30日,收益率达到97.43%,在期间有业绩记录的私募基金中排名前列。

  “反向投资利器”

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  1、三年期业绩比较

  淡水泉奉行“反向投资和行业轮换策略”。反向投资的思路源于价值投资理念,坚信股票有其内在价值,而股价始终围绕内在价值波动。但股票的内在价值不容易被准确估算,反向投资者以市场情绪来估计股价与内在价值偏离的程度。

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  截止2010年11月30日,淡水泉成长一期成立已经期满三年。我们选取同样已经成立满三年的阳光私募基金以及同期股票市场指数、公募股票基金收益进行比较。

  “我们会重点观察投资者的‘情绪指标’。”赵军表示。在记者采访的众多基金经理中,把“情绪指标”作为判断市场走势的首要标准的只有他一个。

基金名称

  “公司释放正面信息越多、投资者越追捧、股价就越高、偏离内在价值也越远,反向投资者就越卖出;公司释放负面消息越多、投资者越抛售、股价下跌越多、投资者越不看好、股价对内在价值的折扣就越大,反向投资者就越买入。”赵军表示。

近36个月

  在赵军的操作中多采取“埋伏”的策略,仅用20%的仓位参与市场热点。2007年底,淡水泉系列基金并未随大流配置金融和地产,反而埋伏了农药和造纸等行业,这使得旗下基金在熊市初期抓住了一波反弹,取得较好的收益。今年年初,淡水泉先市场一步埋伏房地产等行业,取得不错收获。

收益率

  7月末8月初,在市场达到阶段性高点后淡水泉对行业进行了积极调整,转向防御类、非周期和行业。8月1日至8月28日,净值仅下跌1%。随后,公司认为经过8月的大幅调整,后一阶段的投资机会开始显现,进入金融、原材料等指数权重板块的股票,截至11月6日,淡水泉成长收益达到20.75%,其间上证综指上涨18.60%。

排名

  反向投资并不是淡水泉的首创,但是淡水泉绝对做到了把它“发扬光大”。首先通过和机构投资者及研究员的沟通来确定市场形势,适当回避被市场高估的热点,并确定被市场主流情绪忽视的潜力板块。一旦确定重点,就组织集体讨论论证,目标股票确定后行业研究员及整个团队介入深入调研。在这个框架下,淡水泉不炒作时下热点,而是先市场一步,埋伏进市场的下一个可能的热点中,做市场“灰马”的伯乐。

淡水泉成长一期

  风险控制提高自我纠错能力

107.15%

  淡水泉良好的投资业绩除了得益于反向投资的策略外,公司的投资流程和风险控制最大程度上减少了投资失误。

1/64

  淡水泉的投资决策流程基于既定的投资目标开始,依托独有的i-FARM 平台产生投资思路,进而以此为指导并利用淡水泉积累的社会资源对相应的行业和上市公司做深入细致的调研,同时充分发挥公司研究人员数量投资策略开发的能力,通过动量和趋势跟踪等模型对全市场进行扫描和分析。

沪深300指数

  然后,公司投资和研究人员对基本面分析和数量模型获得的信息进行归纳和演绎,并据此决定采取何种投资策略。在此基础上,依据公司的纪律性投资准则和风险管理要求构建投资组合。

-33.78%

  在风控方面,淡水泉的风险管理理念是进行最优风险管理,这意味着淡水泉并不是一味地追求风险最小化,而是努力把风险控制在公司可接受的范围之内,在既定风险范围内,为客户创造最大化的收益。最终目标就是在面对不确定性时,辅助做出高质量的决策,使风险管理成为创造超额收益的来源之一。

结构化私募平均

  淡水泉非常重视市场风险、流动性风险、信用风险和操作风险。淡水泉是中国大陆第一家使用美国Imagine风险管理系统的公司,并与Imagine建立了战略合作伙伴关系。

14.57%

  值得一提的是,在调研过程中,首席风控官刘忠海一直与赵军一起跟我们交流,这也从一个侧面反映了淡水泉对风控的重视。从其在2008-2009一个熊牛循环的业绩表现来看,这种重视的确得到了回报。

公募股票型基金平均

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-9.55%

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  从3年期来看,沪深300指数从2007年11月30日的4737点,一路下跌到1607点随后展开反弹,截止2010年11月30日指数为3137点,期间大盘跌幅33.78%。从3年期业绩比较来看,大部分优秀阳光私募的业绩均大幅度跑赢了指数。淡水泉成更以107.15%的绝对收益率名列第一。

  2、二年期业绩比较

基金名称

近24个月

收益率

排名

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