经我们研究后却没发现什么隐蔽资产,在一个日

  东方早报理财一周报记者/林奇

  投资者报 (研究员 刘宗源) 告诉你明星基金经理王亚伟投资的股票,你敢跟着买进吗?

  理财周报记者李晔斌/文

  基金经理中的“娱乐主角”王亚伟,终于忍不住市场的质疑出来说话。

  如果华夏大盘、华夏策略精选两只基金开放申购,你买吗?

  从1998年4 月28日出任基金兴华基金经理至今,王亚伟历经11年艰难爬坡,其间有一夜成名的兴奋,也有逐日沉沦至倒数第一的心酸;有舍我其谁的王者之术,也备受争议充当娱乐新闻的主角。

  上周,面对市场的质疑,王亚伟召开了新闻发布会,详细解释了他为什么能屡屡押中重组股。

  “买!”

  就这样,王亚伟一路坎坷,在一个日益娱乐化的公募基金业艰难爬坡。

  王亚伟称,“我关注重组股,是因为这是我国证券市场特定发展阶段的产物,蕴藏着很多投资机会,对此视而不见是不负责任的。但我从来不依据内幕信息去投资重组股,我只依靠三点:公开信息、合理推测、组合投资。”

  也许很多投资者会不加思考地说。但如果你看完《投资者报》对王亚伟管理的股票和投资逻辑展开的分析、调查后,或许回答这个问题时会三思再三思。

  理财周报还原、回顾了王亚伟在华夏基金过往11年,相继主刀基金兴华、华夏成长、华夏大盘和华夏策略四只基金的投资经历,为你搜寻到最能王亚伟最成功、最失败和最钟情的9大股票。

  能成为基金经理中的“娱乐主角”,一来源于其长期跑赢市场的超凡能力;二来源于其与众不同的投资风格。

  我们发现,王亚伟的投资管理中隐藏了很多难以理解的东西。比方说,王亚伟非常看好、常挂在嘴边的“资产隐蔽型”公司,经我们研究后却没发现什么隐蔽资产;长期持有的峨眉山A、乐凯胶片也无业绩支撑,可他却长期独家持有;其持有的主要利润来源为“投资收益”类的上市公司股价涨幅较大,而更多类似公司(甚至“投资收益”远高于王亚伟持股的公司)在二级市场却表现平平;此外还有为何偏爱流通盘小的股票、频繁换股等等,背后隐藏的投资逻辑更是云遮雾绕。

  让你了解更加真实的王亚伟:原来王亚伟是全球网络股行情的最早发现者、原来让王亚伟受伤最深的是贵州茅台、原来王亚伟也曾看走眼过……

  从王亚伟长期的业绩和他在答记者问时的话语来看,他已经超出其他大多数基金经理好几个境界。

  诸如此类的疑点,让投资者感到王亚伟的不可理解。

  王亚伟最成功的三只股票之上海梅林

  王亚伟说,“很多股票是否会重组、谁来重组、如何重组,其实已经有足够多的公开信息了,我相信如果提出质疑的人花功夫去仔细研究一下这些公开信息,也差不多能做出同样的投资判断,只可惜他们很少这样做。如果公开信息不够充分怎么办?我就加上合理的推测。那么怎样推测才合理呢?通过换位思考。经济学里有理性人的假设,重组方和被重组方都有各自的利益诉求,他们怎么想?会怎么做?这些问题看似涉及内幕信息,但实际上你根本无需打探什么内幕信息,只要换位思考一下,假设你是他们,会怎么想、怎么做,很多疑问都将迎刃而解。”

  “资产隐蔽型”隐藏了什么?

  王亚伟善于潜伏题材股的天赋早在第一次担任基金经理期间就已显露。王也许是世界上第一个准确预感到2000年席卷全球的网络股行情的基金经理,提早2年就开始埋伏于其中。

  按照王亚伟的说法,理财一周报挨个排查王亚伟从2008年二季度到2009年一季度买过的股票,看看根据公开资料“合理推测”,是否都具有充足的可能。

  《投资者报》仔细翻阅王亚伟管理的华夏大盘2006~2008年的年度和季度报告,发现报告中多次提到“寻找和关注资产隐蔽型公司”,但对相应的重仓股展开分析后,我们却没有看到有什么资产被隐蔽。

  1998年是王亚伟担任基金经理的第一年,当其他封闭式基金扎堆于当时尚数量有限的几只蓝筹股时,王亚伟却独辟蹊径重仓上海梅林,持股市值高达1亿元,也是该股唯一一名机构股东。

  理财一周报记者调查惊讶的发现,王亚伟始终重仓的6只股都有重组或资产注入的可能。理财一周报由此窥探出王亚伟的一丝投资路径。

  王亚伟为什么要把“资产隐蔽型”作为年报中的一个常用名词?里面是否隐藏什么秘密?

  但当时王亚伟也许意识到自己对题材股的预判有些过早,他在1999年一季度清空了上海梅林,错过了该股在二季度5•19行情中60%的上涨行情。

  从2008年二季度到2009年一季度,已经公布的华夏大盘精选基金和重仓股来看,王亚伟始终持仓股票如下:恒生电子、乐凯胶片、峨眉山A。

  首先,我们有必要了解什么是“资产隐蔽型公司”,以及投资这类上市公司怎样才能实现投资利润。

  可千万别为王亚伟感到惋惜,暂时失算的王亚伟却神奇般地在1999年四季度反身杀回上海梅林,成功捕获了该股在2000年1月网络股行情中单月200%涨幅的疯狂行情。被王亚伟同时重仓的中兴通讯、综艺股份亦在这波全世界为之疯狂的网络股泡沫行情中领涨于A股市场。

  由于华夏策略精选基金是新近成立的,从2008年底到2009年一季度,其始终重仓吉林敖东、中材国际、浙江医药。

  一般而言,所谓“隐蔽资产”是指资产市场价值减去账面价值后的差额资产,包括存货、商誉、专利权、矿产、地产、渠道等资产的价值在多数情况下并未完全或者真实地体现在账面价值上,且这些资产仅为少数人所知,但是,随着时间推移或者制度的改正,这些资产均会转成账面资产。

  王亚伟也因此一战成名。

  根据今年一季度公布的数据,王亚伟持有恒生电子、峨眉山A和乐凯胶片的数量最多,持有的时间也最长。

  投资“隐蔽资产”实现投资利润需要一个过程,那就是隐蔽的资产从隐蔽到公开,且得到了会计的确认。若隐蔽资产不能得到会计制度确认,该隐蔽资产就不会成为真正资产,对股价也不应该有实质影响,相应的,亦不会对投资该股的基金利润带来实质影响。

  王亚伟最成功的三只股票之岳阳兴长

  投资路径一:

  对于这类公司需了解的一个关键是,会计对隐蔽资产是否确认,最直观的是看每股净资产是否增加。若得到确认,该公司每股净资产会大幅提高。这里需要注意的是,每股净资产变化要剔除正常的利润增长,同时,也要考虑股权扩大稀释的影响。

  岳阳兴长可以说是王亚伟的成名作,该股在华夏大盘前十大重仓股中保持的27个月过程中(2006年三季度到2008年四季度),见证了王亚伟从一名普通的基金经理被捧为最牛基金经理的历程。

  买集团控股的上市公司

  王亚伟在2006年一季度投资策略中表示,“本基金将适当提高组合的防御性,一方面挖掘具有长期投资价值的公司,例如价值严重低估的资产隐蔽型公司”;在二季度再次表示,“在二季度延续了既定的操作策略,在保持高股票仓位的前提下,一方面深入挖掘价值严重低估的资产隐蔽股。”类似的表述,在以后几个季报中频频出现,显然,王亚伟的投资管理中,“隐蔽”二字非常重要,也是其一个重要的利润来源点。

  自2006年三季度起,王亚伟的华夏大盘精选就开始购入岳阳兴长股份,2007 年年末一度持有高达766.4万股。

  如果一家上市公司,尤其相关的集团控股,那么就有整体上市或者资产注入的可能。

  因此,分析王亚伟的投资逻辑,必先从其重仓股是否存有“隐蔽资产”入手。

  也就是在2007年一季度,岳阳兴长公告与湖南高桥公司达成重组意向,股价演绎了连续10次涨停的神话,之后伴随着若即若离的生物制药传闻,该股股价一度涨至41元,王亚伟收获10倍收益。

  王亚伟依此买入多只股票,恒生电子就是其中之一。

  以2006年三季度十大重仓股为例,和二季度相比,新增岳阳兴长、中海发展、承德钒钛、锡业股份、神火股份、宝钛股份。此外,还有二季度已持有的中储股份、中材国际、石油济柴、峨眉山A。我们暂且不分析二季度持有的4只股票是否具有隐蔽资产,只分析新增的6只重仓股是否具有“价值严重低估的资产隐蔽股”特性。

  随着该股股价屡屡拉升的是王亚伟的精确减持。自2008年初,华夏大盘精选开始了其减持之路。根据公司年报显示,2008年末,华夏大盘精选已经减持至200万股。2009年一季度岳阳兴长快速大幅反弹,给了王亚伟抛空该股良好的“时间窗口”。在市场各方一片“疫苗热”以及股价大涨三倍之际,华夏大盘精选再次精准减持。而这一次王亚伟选择了坚定的大幅抛出持股。根据岳阳兴长一季报显示,岳阳兴长十大流通股东名单中,王亚伟的华夏大盘精选已消失得无影无踪。

  资料显示,恒生电子从2008年二季度进入王亚伟重仓股,记者开始查看恒生电子的公开资料。查看完恒生电子的所有公告后,记者没发现有任何重组的可能,接着查看恒生电子集团有限公司网站上的资料。恒生电子的合作伙伴为英特尔、IBM、惠普、微软等。近年来,这些合作伙伴的高管常常会访问恒生电子。

  岳阳兴长被王亚伟一直持有至2008年三季度,该股一直以来主要为个人投资者持有,很少有其他基金持有,2008年一季度起,仅有华夏大盘一只基金出现在前十大流通股东中。从该公司每股净资产和每股收益看,在华夏大盘持有期间,并未显示隐蔽资产得到会计的确认。

  王亚伟最成功的三只股票之广钢股份

  从恒生电子的网站上可以看到,除了合作伙伴,各级领导和一些企事业单位、部队常常会到恒生电子参观学习。

  虽然2006年上半年以来,该公司一直在进行一项关于胃药疫苗的技术评审工作,但这项工作在王亚伟重仓持有阶段,基本没进展。2009年4月8日,该公司就疫苗事项郑重提示投资者,即使疫苗获得新药证书并不等同于疫苗即可投入生产,并产生效益。显然,这不是什么隐蔽资产。

  王亚伟另一豪赌题材股成功案例来自于广钢股份。

  但仅此而已,如果就此推断有重组的可能,王亚伟的想象力也太过丰富,这不能说是一种“合理的推测”。

  中海发展、承德钒钛、宝钛股份仅重仓持有1期,比较这3只股票的每股净资产和每股净收益,基本上保持正常的增长变化,反映不出隐蔽资产的实现。

  华夏大盘最早是2006年四季度就只身杀入广钢股份,高达1000万股;2007 年一季度就减仓到395万股,二季度则全部清仓。这期间,广钢大涨,从2006年四季度2.6元左右的平台直上云霄,至2007 年5 月份达9元高位。

  但由于恒生电子集团的存在,对恒生电子资产注入的想象就应该算是合理。

  还有锡业股份和神火股份,尽管持有时间处在上述两类之间,但从财务数据和公司季报、年报和公告,同样没有发现隐蔽性资产。

  出于重组预期,2007 年三季度王亚伟再次杀入751 万股,当年底加仓到1300 万股,由于大盘系统性风险,广钢持续下跌,2008 年一季度只剩下374 万股,二季度则全部清空,从股票走势看,王亚伟交易水平极高,震荡盘清仓,亏损不大。

  华夏策略精选基金重仓的中材国际,同样是这类的典型代表,这是一只中字头的小盘股,其大股东是中国中材股份有限公司,在香港上市,目前中材股份旗下有三家A股上市公司,盘子都差不多,都在1.44亿-1.68亿左右,但天山股份和中材科技的总市值太小,蛇吞象运作起来十分困难,而中材国际有100亿元以上的市值,相对更适合中材股份借壳。而且从盈利能力来看,中材国际的盈利能力最强、资产质量最好、市场的关注度最高、形象也最好,以上的“合理推测”,都是中材股份借壳中材国际很好的理由。所以王亚伟重仓买入中材国际,而不是其他两只股。

  按这个思路,我们查阅了其他几个季度的股票,也没有发现符合定义的隐蔽型资产,就此,我们认为,王亚伟所追寻的“隐蔽型”资产,要么是另有所指的“神秘”资产(从王亚伟持有到卖出,在财报中并不披露),要么是一个忽悠投资者的噱头。

  其间的2008 年3 月19日,发改委正式批准武钢集团和柳钢集团的联合重组、宝钢集团兼并重组韶钢和广钢。消息公布后,相关公司股价纷纷大涨,特别是被兼并方的三家上市公司韶钢松山、广钢股份和柳钢股份,其中广钢股份更是连续三日涨停,从持仓数据看,王亚伟也正是在此期间将大部分股票出掉。

  如果中材股份回归A股市场IPO,最快最好最直接的方法就是选择中材国际直接资产注入来完成回归A股。

  乐凯胶片、峨眉山A隐藏了什么?

  不死心的王亚伟2008 年三季度又买入广钢,小试牛刀300 万股,到2009年一季度略有上浮到400万股,其间仅2009年一季度有其它共同基金买入,其余时间只有王亚伟独舞。

  投资路径二:

  截至2009年一季度末,乐凯胶片、峨眉山A是王亚伟重仓持有的股票,这两只股票的前十大流通股东中,王亚伟管理的基金排在第一位。其中乐凯胶片,没有其他机构持有。

  王亚伟最失败的三只股票之贵州茅台

  买入绩差题材股

  而值得注意的是,乐凯胶片2008年每股收益同比下降96%,主营业务亏损;峨眉山A截至2008年末每股收益同比下降约52%,王亚伟却独家持有。最让人难以理解的是,2008年11月15日至2009年4月21日,这两只股票涨势大幅优于大盘,峨眉山A上涨79%,高于上证综指51个百分点;乐凯胶片上涨了110%,约高于上证指数82个百分点。

  看的不错,正是这只让众多基金经理洋洋得意的成名作却是王亚伟投资史上的第一大败笔,但到如今很少有人知晓。

  业绩差,但题材好,有想象空间,这类股票往往是最具爆发力的大牛股。

  业绩如此差的公司在二级市场为何会有这样的表现,背后隐藏了什么?

  在最开始担任第一只开放式基金华夏成长的基金经理期间(2001年12月至2005年4月),王亚伟都将当时刚上市半年的贵州茅台列为自己的第一大重仓股,持有167 万股,持股市值高达6000万,并成为贵州茅台的第一大流通股股东。

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