创业板指上涨了43.79%,科创板实现了很多制度层

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摘要 2019年11月5日,科创板正式提出将满一周年。在这一年中,科创板实现了很多制度层面的突破,发行注册制、放宽涨跌幅、市场化定价,证监会与交易所角色转变,投行、基金角色重塑,投资者更加“波澜不惊”。

尊敬的易主席:

“符合预期、基本平稳”,这是证监会主席易会满在科创板提出一年之际给出的八字评语。

过年好!

2018年11月5日,首届进博会开幕式上传来“将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制”的消息。中国资本市场涉及基础制度的一场增量改革随之启动。

在2020年春节来临前夕,写下这封信给您。这一天也是您调任证监会主席一周年的日子。

2019年11月5日,科创板正式提出将满一周年。在这一年中,科创板实现了很多制度层面的突破,发行注册制、放宽涨跌幅、市场化定价,证监会与交易所角色转变,投行、基金角色重塑,投资者更加“波澜不惊”。

2019年1月26日,您出任证监会主席,彼时,A股市场刚刚从2440点的股市低位走出,反弹至2600点附近。一年之后,上证指数已经站上3000点,市场情绪高涨。在2019这一年里,上证综指上涨了22.30%,深证成指上涨了44.08%,创业板指上涨了43.79%,主要股指涨幅全球居前。

虽然正式交易刚满百天,科创板带给存量市场的巨大改变也在潜移默化中。困扰市场多年的堰塞湖几近消失,炒小炒新熄火,新股破发一步之遥,而IPO没有叫停。与此同时,横亘多年艰难推进的证券法修订、集体诉讼制度等也有望借助本轮改革窗口再次破题。

而2019年的资本市场,变化不仅仅这么简单。无论是回望A股三十年发展,还是展望未来30年,2019年都将是特殊的一年。

“以增量改革带动存量改革,充分发挥科创板的改革试验田作用,形成可复制、可推广的经验,以此带动资本市场的全面深化改革,努力打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。”——这是科创板的使命,也是中国资本市场又一次重大改革契机。

伴随着去年7月上交所的一声锣响,科创板正式登台。如今,这一头等大事落地已有大半年了。

从试验田到推向全市场

拉长时间看,与A股的历次改革相比较,科创板改革的份量甚至要胜于2005年的股权分置改革。此外,IPO定价也更为市场化,新股定价不设限制,超高市盈率和破发并存,考验投行定价能力。

提出一年、交易百天,时间虽短,但科创板形成的改革预期早已延伸至创业板、新三板以及其他层次的资本市场。

更为重要的是,当前市场已经形成共识,科创板的意义不止是单设一个板块,而是引入以信息披露为核心的注册制试点,替代存在近30年的行政审批,将企业价值判断交给市场,让市场在资源配置中起决定性作用。正如您所言,试点注册制是科创板改革最大的制度突破,是整个资本市场改革的方向标。

易会满11月3日接受专访时表示,总结科创板一年来的突破,主要有两个方面。支持了一批符合科创定位的企业上市,是其中一个重大突破。

2019年12月28日,全国人大常委会第十五次会议通过了《证券法》的修改,历时4年后,经过“四读”的证券法彻底打开了注册制的大门,我们没有理由不期待以信息披露为核心的注册制改革将给资本市场带来可喜的变化,特别是已经走在路上的创业板改革和新三板市场的改革。

截至近期,上交所已经受理168家企业科创板上市申请,已审核通过84家,证监会注册60家。他认为,经过一段时间,相信科创板会培育出伟大的科技公司。

不过,在注册制全面推广前,我们重新审视当前科创板注册制仍发现存在些许问题需要解决和完善。

而科创板最大的制度突破,是试点注册制。易会满认为,这是整个资本市场改革的方向标,处在资本市场改革“牵一发而动全身”的地位。

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科创板改革肩负着两大使命,一是通过资本市场的力量推动经济创新转型,二是用这块“试验田”推动资本市场基本制度改革。

首先是科创板发行还不够市场化。科创板新股发行放开23倍市盈率限制,实行询价制。此前,祥生医疗发行价低于投价报告区间,被认为是科创板发行进一步市场化的标志。但是,科创板新股发行在短暂出现破发后,又重新回到券商给的投价报告锚点,并非基于个股的价值研究作为报价的依据。

作为增量改革试验田,科创板的“试验”主要是在六个领域。

在注册流程上,法定为20个工作日,但目前批文节奏明显放慢。根据专家统计,部分公司平均注册时间超过40天,尚未获得注册同意的公司提交注册平均时间超过30天,最长超过70天。

第一,新股发行市场化定价,由市场供求决定价格;第二,以机构投资者为主体参与的询价定价配售机制,推动投行成为真正的投行;第三,放宽涨跌幅限制,检验投资者交易是否理性;第四,市场化的转融券机制,促进多空平衡;第五,创新退市方式,优化退市指标,简化退市环节;第六,上市公司并购重组由交易所审核。

此外,在审核标准方面,科创板在之前公布了审核问答32条,但并未对外披露统一的审核标准,在审核问答外是否还存在隐性标准令市场忧虑。

科创板运行至今,有哪些可以推广的经验?第一财经近日邀请十余位业内专家对此进行了圆桌讨论,观点丰富。比如,重阳投资总裁王庆认为,科创板快速开板,开市交易后运行平稳,可复制或借鉴的经验包括注册制、审批流程、强化中介责任、取消上市前五个交易日涨跌停板且放宽之后涨跌幅限制、完全市场化的上市询价规则这五个方面。其中,注册制带来的效果将是信息不对称减少,监管成本和包袱下降。

因此,我们需要加深认识的是,以信息披露为核心的注册资本是中国资本市场的重要制度改革,其改革进程过程将是渐进的,每一次小的进步都意义重大,即使有波折也在所难免。我们需要做到的,是坚定注册制试点的初心。

这些经验将如何推广到全市场?对于这一问题,市场一直存在争议。

2019年,资本市场在内部注册制探索尝试的同时,外部改革开放取得了一定成就。这一年里,亿万股民和您一起见证了三大国际指数相继纳入A股,见证了沪伦通、中日ETF互通、沪深港通南向投资者识别码等互通措施相继落地。政策也在不断加码,9月10日,外汇局取消QFII和RQFII的投资额度限制;10月11日,证监会明确提前取消外资股比限制的时间表,将于2020年1月、4月、12月起分别取消期货公司、基金管理公司和证券公司的外资股比限制……

有观点认为,不需要太多强调板块差异,可直接将科创板的注册制、市场化定价等经验复制到创业板等其他板块,促进形成市场竞争,提高资源配置效率。但也有观点称,不能将科创板的东西简单复制到创业板,两个市场存在不同的市场定位。

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